安徽神剑新材料股份有限公司IPO申请在2009年12月获得通过。虽然尚未开始申购，但已经有财务人士对神剑股份(002361)的《招股说明书》里暴露出的很多问题提出了质疑。

　　安徽神剑新材料股份有限公司IPO申请在2009年12月获得通过。安徽神剑新材料股份有限公司本次计划在深交所发行2000万股，发行后总股本为8000万股。公司在化工新材料领域专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产销售，现有年产各类聚酯树脂35000吨的生产能力。根据中国化工学会涂料涂装专业委员会的统计，2007年公司粉末涂料专用聚酯树脂销售量居国内行业第二位，2008年公司产品销售量居行业第一位。本次发行募集资金拟用于建设年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目，总投资1.94亿元。

　　虽然目前神剑股份尚未开始申购，但已经有财务人士对神剑股份的《招股说明书》里暴露出的很多问题提出了质疑。

　　质疑一：

　　员工工资冲抵研发费用 管理费用奇低是否合理

　　在公司的《招股说明书》中明确表示，安徽神剑公司支付给员工的工资比例一直不高。截止6月30日，公司员工139人，以2007年、2008年和2009上半年支付给员工的工资计算，平均每人仅有3万多元。但与此同时，公司的研发费用出奇的高，2007年，这个数据为1299万元，2008年为1203万元，2009年上半年虽然有所下降，但也有576万元，而且从研发费用占据全年营业收入的比例来看，近三年公司的营业收入一直没有大幅度的增长，因此研发费用也就保持在1000万-1200万左右的数目，在研发上投入的比例刚好占据营业收入比例的3%多一点。

　　按照国家相关规定，要想获得国家级高新技术企业资格，其前提条件是研发投入不得低于营业收入的3%，神剑股份每年的研发费用刚好比照这个规定而行，似有“凑数”之嫌。

　　而且，在公司的《招股说明书》中声称，“为研发人员创造了一流的研发条件，设立了质量检验科、技术开发科……”在该段描述中，公司很明显地将管理人员的薪酬也计入了研发费用中，虽然之后查询《高新技术企业认定规定》中也发现一条，在研发费里可以计入从事研究开发活动人员(也称研发人员)全年工资薪金，包括基本工资、奖金、津贴、补贴、年终加薪、加班工资以及与其任职或者受雇有关的其他支出。神剑股份2007年研发费是1299万元。2008年，员工工资是546万元，研发费是1203万元，占到四成以上。但神剑股份之前的企业在IPO中均未出现同样的情况，因此靠研发人员工资“凑数”的嫌疑就越发明显。

　　与拿员工工资冲抵研发费用相比，公司的管理费用可以说超低。知名财务专家夏草指出，“正常情况下，如果公司的研发费用很高，那么管理费用相应地就应该很高”。不过，神剑股份的管理费用却是出奇的低，2006年，管理费用当年发生额是364万元，占营业收入比重是1.57%；2007年度是356.65万元，占营业收入比重还不到1个点，只有0.97%；到了2008年，是537.84万元，占1.35%。而且，这部分管理费用里还包括了差旅费、会务费、技术开发项目的日常费用、试验材料采购、研究开发设备购置与折旧、技术软件购置费等，2007和2008年，公司实际上用在技术开发上的支出方面为零。

　　质疑二：

　　大客户销量明显下降 利润如何产生

　　公司在《招股说明书》中称，目前已经是国内粉末涂料专用聚酯树脂细分市场第一，这是公司归纳的竞争优势(310368)(310368)。而且，能做到细分市场第一的原因有很多，其中一条是“品种多、规格全、质量优、能满足特性需求的产品优势。”但实际上，从上面的质疑中投资者不难看出，公司2007、2008年的研发力量很薄弱，而且产品单一，在市场中有着极大的风险。

　　知名财务专家夏草指出，公司的实际优势是拥有一大批高端客户例如杜邦公司、阿克苏诺贝尔公司等等，这些大客户掌握着神剑股份的命脉，因为该公司生产成本95%以上是变动成本。“公司的最大竞争优势是高端客户优势。”但从公司公开的数据来看，高端客户的收入在总的营业收入中所占比重也不高，而且近年来还有下降的趋势。2007年，前五名大客户的销售总共占据公司销售收入的45%还多，2008年，前五名大客户的销售占据公司总收入的40.89%，2009年上半年这个数据仅为37.12%，下降速度非常明显。

　　此外，公司的主要原料为石油化工产品，原材料价格的下跌势必引发公司销售价格的下跌，2008年四季度，石化产品价格全面暴跌，导致神剑股份的产品也跟随暴跌。夏草分析，按照这样的趋势，公司第四季度一定会出现亏损，因为该公司正常存货在5000万元以上，但到了年底只剩下2589万元，可公司的《招股说明书》中，2008年四季度仍有盈利，净利润为798万元，且比2008年三季度的644万元还要高，夏草称“这种情况非常神奇”。

　　质疑三：

　　“被补税”有猫腻

　　关联交易涉嫌操纵利润

　　上市前，神剑股份明显有一次补税的过程，从公司应缴纳的税费余额就可以看出，2008年，这个数据为91.83万元，2009年上半年激增到372万元。如此高的税费从何产生？是哪年产生的？财务人士认为，税费对于认定公司2006年度以及之前的业绩非常重要，甚至对于认定2007年及以后的年度业绩也非常重要，从2006年到2008年公司的管理费用一直非常低，不知道这个时候突然产生的巨额税费是如何得出的，又或者是IPO报表与原始报表存在较大出入，因此需要大量补税。

　　而另一方面，公司的上市前夕减少关联交易，为此还注销了两家下属公司，从公司资料方面看出，关联公司之一上海志誉的股权结构与发行人完全一致，公司的负责人也为刘志坚，因此可以判断，上海志誉实际上是神剑股份的子公司，而根据惯例，消除上下级之间的关联方式是收购子公司或者关联公司，而非注销。在注销了这两家子公司后，这两家公司2007年的财务数据一概不披露，销售情况及利润都无从考知。而2006年，神剑股份1/3的销售都是通过上海志誉完成的，注销公司让投资者失去了参考的对象，公司是否存在偷税漏税也无从考证。那么，2009年上半年补的巨大税费是否和这两家注销的公司有关？关联交易是否涉嫌上市前的利益操作？一切都有待公司的回答。

　　为了求证事实的真相，记者和公司高管王敏雪进行联系，希望能了解到公司目前的情况。但很遗憾，截止记者发稿，王敏雪的电话一直无人接听，记者的疑问也一直无人回答。对于此事，记者将继续跟踪关注。